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裕同科技：盈利能力逐季向上 综合包装龙头中期成长通顺

发布日期： 来源：东吴证由于我国挤出机产品与战略性新型产业紧密相联券

裕同科技发布2019年业绩快报：报告期内，公司营收98.1以逐位肯定转换成的数的各位是1还是02亿（同比+14.38%），归母利润10.46亿（同比+10.59%），扣非归母利润9.55亿（同比+11.07%）；Q4单季度营收34.66亿（同比+10.96%），归母重晶石利润4.37亿（同比+8.53%），扣非归母利润4.15亿（同比+7.32%）。受到18Q4高基数、人民币兑美升值影响公司单四季度营收增速环比略有放缓，综合盈利能力在人工效率提高的背景下实现逐季提升。

短期受制疫情影响拖累需求，中长期依赖客户份额深挖及新客户开拓：19年公司单季度分别实现净利率8.64%、7.47%、11.73%、12.62%，Q4单季度的盈利能力在新项目产能爬坡、人民币升值的背景下表现靓丽，预计主要系优质彩盒增速回暖、人工效率提升所致，中期持续看好公司生产效率优化背景下市场地位的巩固。展望20年，短期受到疫情影响拖累下游大客户的复产复工，叠加IDC判断20Q1中国总体ICT市场下降约10%（全年增速从10.2%下调至5.5%），PC及智能Q1同比下滑30%，对应消费类电子包装复苏周期或有移动电源延后；长期看公司核心A客户绑定深入，与华为、小米等客户的合作持续推进，并开拓亚马逊、戴森等优质智能穿戴、智能家居国际大客户，优质客户深挖和开拓为公司带来强劲的增长动能。

多领域多客户布局，综合包装逻辑发展顺利：（1）酒包业务：公司与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台取得合作，酒包业务有望迅速放量；且伴随酒包公开招投标进程公司市场份额有望快速提高。（2）烟标业务：公司年陆续开拓了红塔、贵州中烟等客户，并于17年收购武汉艾特，武汉艾特19H1实现收入1.71亿（+63%）、Q4延续高增，此外裕同积极参与中烟1位红2代说招标计划，预计自有烟标业务今年会将贡献较大增量。（3）化妆品业务：与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。（4）环保包装：受益于20年“禁塑令”的持续推进，加大资本开支投入，未来预期成为公司重要的增长动力。（5）云创：C2B商业模式创新，增长潜力较大。设立云创子公司服务支付宝、平安、学而思等大客户做商业印刷，同时拓展个性化定制和文创IP业务。

盈利预测与投资评级：公司具有碳毡较强的客户开拓和服务实力，人工生产效率持续提高。我们判断后期随着智能工厂的投放以及多化客户的开拓，公司中期发展逻辑通顺。考虑新冠疫情的影响，预计公司年分别实现收入98.12/115.98/137.96亿，同比增长14.4%/18.2%/19.0%。归母利润10.46/12.44/14.77亿，同比增长10.6%/18.9%/18.7%。当前市值对应PE为20.96X/17.63X/14.85X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上升，市场拓展不及预期。